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　　近期黑色產業鏈各品種均有所反彈，鐵礦石反彈幅度最大，而焦煤最弱。歲末年初，鋼廠及焦化廠資金壓力大，煉焦煤備貨力度偏弱。由于終端需求疲弱，鋼材價格持續下跌，河北地區焦炭價格也出現松動。雖然煤炭企業紛紛挺價，但隨著銷售壓力加大，庫存將不斷上升，預計煤礦可能在春節前降價促銷，焦煤期價存在下行壓力。

　　雖然煤價大幅下跌，但我國煤炭行業產能仍在擴大。由于煤礦的建礦周期一般是2—4年，2011年煤炭行業高度景氣時進行的固定資產投資仍在不斷釋放產能，預計當前煤炭總產能大約在48億噸左右。去年1—11月煤炭行業固定資產投資完成額4290億元，同比下降8.5%，雖然同比增速有所下降，但絕對額依然龐大。巨大的投資將使得2015—2017年煤炭行業產能繼續增加。

　　煤炭行業供求矛盾突出，去年6月以來政府出臺多項政策，要求煤炭企業控制產能、減少產量。隨著限產措施的落實，去年9—11月國內原煤產量同比下降幅度有所擴大。統計局數據顯示，去年1—11月全國原煤產量為32.55億噸，同比下降2.48%。雖然今年國內原煤產量仍有望維持負增長，但受國外煉焦煤沖擊影響，為了保住市場份額，以生產煉焦煤為主的煤炭企業產量難以下降。

　　去年9月以來原油價格暴跌，WTI原油期貨從100美元/桶下跌至50美元/桶下方，除了供應增加和需求疲軟等基本面因素外，國際投機資金大力做空使得原油價格跌勢更猛。在基本面沒有改善之前，預期原油仍將維持低位運行，而低價原油將降低煤炭開采及運輸成本，使得焦煤成本支撐減弱。

　　近幾年，不少獨立焦化企業不斷拓寬下游化工產業鏈，利用煉焦過程中產生的焦爐煤氣、煤焦油和粗苯等煉焦副產品生產甲醇、烯烴等產業鏈延伸產品，因此在焦炭價格長期低迷的情況下，這些企業仍有一定盈利。去年9月之前煉焦副產品價格高位運行與原油價格高企有關，原油下跌降低了原油化工產品成本和價格，進而使得煉焦副產品價格下跌，以甲醇為例，山西焦化甲醇出廠價從去年10月初的2250元/噸下跌至1650元/噸。獨立焦化企業在利潤下降后將減少對煉焦煤的采購力度，后期煤炭企業銷售壓力將加大。

　　鋼廠鋼材庫存持續高企，資金普遍緊張，多采取壓低原材料庫存的方法來緩解資金壓力。在經歷了大半年的去庫存之后，國內大中型鋼廠焦炭、煉焦煤及鐵礦石平均庫存可用天數分別下降至8天、18天和27天，相比之下煉焦煤庫存下降幅度最小。截至1月4日，50家樣本鋼廠及53家獨立焦化廠煉焦煤總庫存量為1191.99萬噸，自去年12月初以來鋼廠和獨立焦化廠煉焦煤庫存沒有出現進一步上升，冬季補庫或已提前結束。

　　綜上所述，去年煤炭行業利潤大幅下滑，政府推出一系列政策幫助煤炭企業減負。但是目前煉焦煤新增產能仍在不斷釋放中，加上下游鋼鐵及焦化行業都不景氣，僅憑政策利好難以支撐焦煤價格。我們認為在基本面沒有得到改善的情況下，焦煤仍有下行壓力。