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焦炭焦煤限產(chǎn)不及去年 鋼價短期仍有下滑空間

作者:24發(fā)布時間:2018-11-29
 

  核心觀點

  . 今年山西地區(qū)焦化限產(chǎn)力度大幅不及去年,今年限產(chǎn)程度10%-20%左右,去年同期限產(chǎn)程度20%-30%。

  . 焦化企業(yè)目前以民營企業(yè)為主,行業(yè)較為分散,并購重組有望成為未來的大趨勢。

  . 受環(huán)保影響,焦化企業(yè)今年庫存普遍較低,焦企更傾向于將庫存堆放在港口或更多地發(fā)貨給鋼廠。

  . 焦企普遍認為當(dāng)前焦炭利潤處于600元/噸的較高區(qū)間,未來有一定的讓利空間。

  . 運輸可能成為近期影響焦化企業(yè)成本的核心因素,預(yù)計火運在明年1月下旬開始好轉(zhuǎn)。

  . 目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈的核心矛盾在于鋼材,主要傳導(dǎo)模式是鋼廠壓縮利潤從而帶上上游也壓縮利潤。

  一、調(diào)研分享:山西某大型焦化企業(yè)

  (一)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營概況:大型焦化企業(yè),年產(chǎn)能660萬噸

  本次調(diào)研的第一家企業(yè)在山西乃至全國都非常有定價權(quán),這家企業(yè)的價格在全國領(lǐng)先,所生產(chǎn)的焦炭品質(zhì)較高,如果這家企業(yè)報出的價格開始下跌,基本就 預(yù)示著行業(yè)價格進入下跌通道。這家企業(yè)是全國最大的獨立焦化企業(yè)之一,年化產(chǎn)能660萬噸左右。

  (二)產(chǎn)能產(chǎn)量的變化、開工率、產(chǎn)能置換與新增、環(huán)保限產(chǎn)帶來的影響

  1)開工率與產(chǎn)能產(chǎn)量

  企業(yè)基本處于滿產(chǎn)狀態(tài),目前開工率為90%左右,處在比較高的水平。產(chǎn)量約為660萬噸,主要銷往以唐山為代表的河北地區(qū)。

  2)環(huán)保限產(chǎn)帶來的影響

  去年這個時期限產(chǎn)基本在20%-30%,今年限產(chǎn)就在10%左右,今年明顯比去年有松動。

  3)產(chǎn)能置換與新增

  企業(yè)六百六十萬噸的產(chǎn)能中,有一半以上的的產(chǎn)能基本上都是4.3米以下的焦?fàn)t,后期是全部需要更新?lián)Q代的。

  從兩個維度來看產(chǎn)能的置換與更新。從時間維度來看,主要的問題在于4.3米以下的焦?fàn)t的出清時間?我們了解到如果企業(yè)達到了清潔能源或者有清潔能源的指標(biāo),就可以在五年內(nèi)進行改造完成。如果是沒有指標(biāo)的就必須要在兩年內(nèi)完成。企業(yè)目前受到產(chǎn)能產(chǎn)能置換帶來的產(chǎn)量影響較小。

  從置換的維度來看,企業(yè)希望把4.3米焦?fàn)t的產(chǎn)能置換到另外一個區(qū)域,等到企業(yè)把新廠區(qū)建成后,就可以對老設(shè)備進行關(guān)停、拆除,整體對產(chǎn)量影響不大。

  (三)焦化行業(yè)并購訴求越來越大,或成后期大趨勢

  目前山西地區(qū)的產(chǎn)能置換基本是等量置換,少部分是減量置換。如果完成時間較早,可以進行等量置換,如果完成時間較晚,就可能要求是5:4的減量置換,時間上沒有明確界限。關(guān)于焦化企業(yè)并購的訴求與趨勢,目前焦化企業(yè)的分散度較高,從企業(yè)自身維度來看,要么就是做大并購其他企業(yè),要么就是賺一筆錢之后退出。

  我們和產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士交流后發(fā)現(xiàn),大家對目前高利潤比較擔(dān)憂。大家普遍認知是利潤合理區(qū)間為每噸200-300元。在目前高利潤的情況下,如果行業(yè)沒有出清,穩(wěn)定性是比較弱的。焦化行業(yè)的民企占比較高,大家很難通過一起限產(chǎn)的方式來提升價格,一些民營企業(yè)對于長期運行的預(yù)期也比較低,因此行業(yè)容易出現(xiàn)各種亂象。

  (四)庫存及運輸情況

  企業(yè)庫存目前為幾萬噸的水平,庫存較低,基本是幾天的水平。由于環(huán)保的影響,今年在廠內(nèi)堆積庫存會有額外的環(huán)保成本,因此現(xiàn)在焦企傾向于將庫存堆放在港口或者多發(fā)貨給下游鋼廠,這是導(dǎo)致焦化庫存發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的核心因素。企業(yè)的焦煤庫存有10天左右,以往同期是一周左右。今年存更多庫存主要是為了防止冬天的下雪導(dǎo)致焦煤出現(xiàn)短缺,但多增的量不算大。運輸方面,企業(yè)有650節(jié)自備車皮,基本能滿足企業(yè)發(fā)貨的總需求,這也是企業(yè)的一個核心競爭力。

  (五)價格與利潤以及未來的價格調(diào)整

  近期主要是高硫的焦煤和焦炭下跌,焦炭中主要是高品質(zhì)焦炭下跌較少。A企業(yè)主要生產(chǎn)高品質(zhì)焦炭,價格目前下跌了一輪,預(yù)計后期還有兩輪下跌。從其他地區(qū)來看,目前河北省已經(jīng)開始第三輪提降,說明山西整體滯后于其他省份。但如果高品質(zhì)焦炭開始下跌,也就意味整個行業(yè)的風(fēng)險開傳導(dǎo)。

  目前企業(yè)的噸鋼毛利為600元左右,高的時候能到700-800元。企業(yè)目前認為毛利處于較高水平,后期有一定讓利空間。關(guān)于具體的讓利空間,首先從上游的原材料角度來看,焦煤價格相對比較堅挺,一旦鋼鐵利潤壓縮會導(dǎo)致焦炭利潤壓縮,那么核心的底部就在于焦煤的價格。企業(yè)目前對焦煤現(xiàn)貨價格看好,認為目前較難受到黑色產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)的影響。

  二、調(diào)研分享:山西區(qū)域型焦煤焦炭一體化企業(yè)

  (一)企業(yè)的經(jīng)營概況

  我們調(diào)研的這家企業(yè)是區(qū)域性龍頭企業(yè),產(chǎn)能為200萬噸,是小型焦化企業(yè)的代表。

  (二)產(chǎn)能產(chǎn)量的變化、開工率、產(chǎn)能置換與新增、環(huán)保限產(chǎn)帶來的影響

  企業(yè)當(dāng)前開工率為80%左右,受到一定環(huán)保限產(chǎn)的影響。今年保城市供暖情況的要求比較高。去年由于政策一刀切的原因,山西省的供暖出現(xiàn)一定問題,因此今年那么今年做了一些調(diào)整,目前限產(chǎn)幅度為20%左右。

  目前企業(yè)全部是4.3米以下的焦?fàn)t,由于設(shè)備較新,各項指標(biāo)較好,生產(chǎn)的焦炭基本是一級焦。

  (三)庫存以及運輸情況

  企業(yè)目前低庫存運行,維持2-3天的常規(guī)性庫存。下游主要是河北的中大型鋼廠,下游庫存大概十天左右,相比之前有一定提升,但提升幅度也不算大。由于企業(yè)也有四大焦煤的礦,不會出現(xiàn)冬季短缺的現(xiàn)象,因此企業(yè)目前基本沒有焦煤庫存。

  運輸可能會成為近期影響企業(yè)利潤的核心。這家企業(yè)沒有自己的火車專線,近期需要用貨運代替火運,每噸成本增加60-80元。時間越往后,成本壓力會逐漸增強。因為往年十一月中下旬的時候,火車皮一般已經(jīng)比較緊張,今年火運緊張局面的時間早于去年。另外今年保動力煤運輸資源向動力煤傾斜,后面的春運也會給運輸帶來一定壓力。總之貨運會給企業(yè)帶來額外成本。

  貨運成本可能會在一月中后旬出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn),這涉及到企業(yè)自身在微觀層面的觀察。對于鐵路安全的管理局來說,如果鐵路前十一個月都保持安全運行,最后一個月會相對消極怠工。那么到了第二年1月份時就有新的安全指標(biāo),做事也開始有更高的積極性,因此火運可能在1月中下旬開始好轉(zhuǎn)。

  (四)價格與利潤以及未來的價格調(diào)整

  目前企業(yè)一級冶金焦的價格在2700-2800元/噸,明顯高于市場平均價格。一方面原因是在于企業(yè)生產(chǎn)的是一級焦。另一個重要原因在于企業(yè)對鋼廠存在賒銷的行為。賒銷包含鋼廠付的額外成本,因此導(dǎo)致目前較高的價格。企業(yè)利潤為600元/噸左右,基本上位于全年較高的水平。企業(yè)也觀察到近期鋼價下跌已形成了一種趨勢,對上游產(chǎn)生了比較大的影響,企業(yè)目前還未進行下調(diào),樂觀預(yù)期未來會進行一到兩輪下調(diào)。

  三、黑色產(chǎn)業(yè)鏈的趨勢性分析和核心矛盾解讀

  (一)目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈的核心矛盾在哪里?

  核心矛盾在于鋼材,鋼材代表了產(chǎn)業(yè)鏈利潤的最終端。在鋼材偏弱的情況下,風(fēng)險主要由利潤進行傳導(dǎo),進一步影響到上游利潤。目前來看,我們認為鋼材價格在短期仍有下滑空間。

  近期鋼價回調(diào)的核心因素是鋼廠議價能力的轉(zhuǎn)移。在過去一年半時間,鋼廠占據(jù)了整個產(chǎn)業(yè)最核心的地位。隨著供給側(cè)改革的推行。鋼廠議價能力超越了產(chǎn)業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié),也包括貿(mào)易商。而現(xiàn)在由于比較高的冬儲價格,議價能力出現(xiàn)一定的重塑。目前鋼價是否是底部就在于當(dāng)前價格是否達到貿(mào)易商冬儲的價格預(yù)期。我們看到貿(mào)易商對冬儲的價格預(yù)期也有所變化,10月初時預(yù)期大概在3800元/噸左右,目前基本在3500元/噸的預(yù)期。

  (二)路徑:產(chǎn)業(yè)鏈通過壓縮利潤的方式把風(fēng)險向上游進行傳導(dǎo)

  焦炭、焦煤并沒有核心供需結(jié)構(gòu)矛盾,主要是鋼廠壓縮利潤從而向上游傳導(dǎo)。我們做一個利潤變化的對比,11月初鋼價是4700元/噸 噸,噸毛利1100多元,焦炭噸毛利700多元,焦煤噸毛利600多遠 。當(dāng)前鋼材和焦炭利潤 都有所下跌,鋼材利潤跌到了900元/噸左右,焦炭利潤剛剛開始下跌到600元左右,焦煤利潤沒受到產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)的影響。

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