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　　1、三年供給側改革成果顯著。2016年以來，在供給側改革持續推進以及能源消費需求拉動下，煤炭行業化解過剩產能任務基本完成，產業集中度逐步提高，產能向西部轉移，優質產能占比進一步提升，煤炭價格大幅提高，行業利潤達到較高水平。整體而言，供給側改革成果顯著，但是利潤更多向產業鏈中某一行業集中的分配方式是不可長期持續。我們認為動力煤產業鏈利潤將向下游（電力、化工）轉移，而煤焦鋼產業鏈利潤將向上游（焦煤、焦炭）轉移。

　　2、2018年煤炭供需平衡前緊后松，價格中樞抬升。全年新增產能約5000萬噸，產量增長約2億噸；鐵路運輸增長2億噸，煤炭庫存向終端轉移，緩解了區域性時段性缺口；煤炭進口量維持較快增長，由于年底限制，全年平控；從需求側看，煤炭消費增速前高后低，增速趨緩，電力行業是消費增量主要來源；價格方面，全年動力煤、焦煤、焦炭價格中樞顯著抬升。

　　3、2019年煤炭供給繼續釋放。預計煤炭產能產量繼續提升，全年去產能1億噸，新增產能1.5億噸，凈增產能5000萬噸；煤炭產量有望達到37.5億噸，增長約1億噸；運輸能力進一步提高，全年鐵路煤炭發運量約25.5億噸，增運約2億噸；庫存總量基本平衡，進一步向終端轉移。預計煤炭進口或有所收緊，預計進口量在2.0-2.5億噸之間。

　　4、2019年煤炭需求小幅增長。全球宏觀經濟增速或將放緩，煤炭需求增速也將回落，預計全年煤炭消費約為40億噸，增長1.7％。電力消費22億噸，增長4.2％；鋼鐵、建材行業煤炭消費持平，分別為6.4億噸、5億噸；化工消費3.1億噸，增長9％。需求增速放緩，煤炭供需平衡偏松。

　　5、2019年動力煤價格下降，焦炭焦煤維持高位。在整體供需平衡偏松、電廠虧損面擴大的情況下，動力煤價格中樞或下降30-50元/噸，其中長協煤將回到綠色區間（500-535元/噸），月度長協價和現貨價格中樞將回到黃色區間（570-600元/噸）；在焦煤長協價上漲、焦炭行業供給側改革等支撐下，焦煤、焦炭價格有望維持高位。

　　6、投資建議：我們認為動力煤價格中樞將會下移，焦煤、焦炭價格維持高位，下調行業評級至“中性”。從投資主線來看，動力煤產業鏈關注火電公司的投資機會，同時關注煤電一體化和以量補價相關標的，推薦中國神華和陜西煤業；煉焦煤產業鏈關注擁有煉焦煤資源和焦炭產能的標的，推薦山西焦化，建議關注開灤股份；煤化工產業鏈關注行業龍頭華魯恒升。