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　　一、經濟：PMI線下微升

　　1)PMI線下微升。1月全國制造業PMI微幅回升至49.5%，仍在榮枯線下，也處于16年3月以來次低點、17年以來同期新低，固然與19年春節較早有關，但也同樣反映制造業景氣依然偏弱。主要分項指標中，需求、生產偏弱，庫存改善，價格反彈。分規模看，大型企業PMI線上回升，中、小型企業PMI線下回落。

　　2)生產需求雙弱。1月新訂單指數微降至49.6%，仍處線下，并創下16年3月以來新低、17年以來同期新低，指向內需依然偏弱，但受益于中美貿易摩擦緊張局勢的緩解，進出口有所改善，進口指數觸底回升。1月新出口訂單指數線下回升至46.9%，指向外需趨于平穩。1月生產指數微升至50.9%，創下13年以來同期新低，指向工業生產仍較低迷，印證發電耗煤增速跌幅擴大。

　　3)庫存狀況改善。1月原材料庫存指數回升至48.1%，產成品庫存指數小降至47.1%。庫存狀況邊際改善，但考慮到需求、生產均處弱勢，主動去庫存或仍將延續。

　　4)凜冬仍有希望!19年經濟開局偏弱，1月制造業PMI仍處線下，經濟下行壓力仍存。而從中觀行業數據來看，終端需求尚處弱勢，工業生產也有明顯放緩。但凜冬中仍有希望：一是18年12月社融增速下行趨勢已然放緩，隨著去杠桿向穩杠桿的轉變，19年上半年貨幣和融資增速有望見底企穩。二是更大規模減稅降費有望陸續落地，有助于降低居民和企業負擔，改善經濟增長!

　　二、物價：通脹仍趨下行

　　1)食品漲幅趨緩。節前一周食品價格漲幅趨緩，其中蔬菜價格環比上漲2.9%，而豬肉價格下跌3.6%，食品價格環比持平。

　　2)CPI保持穩定。1月份商務部食用農產品(4.880, 0.03, 0.62%)價格、農業部農產品批發環比漲幅分別為1.4%、4.1%，我們預計1月CPI食品價格環漲2%，1月CPI穩定在1.9%。

　　3)PPI繼續下降。1月購進價格指數回升至46.3%，出廠價格指數也升至44.5%，印證1月以來國際油價、鋼價反彈，煤價先漲后跌，我們預測1月PPI環降0.4%，同比降至0.2%。

　　4)通脹仍趨下行。節前蔬菜價格季節性上漲，但漲幅低于去年同期，1月CPI有望保持穩定，但2月CPI由于春節錯位效應或大幅下滑。雖然1月份以來商品價格明顯反彈，但環比依舊在下降，而由于去年同期PPI環比漲幅為正，因此1月PPI同比漲幅會明顯回落。綜合來看，通脹短期仍趨回落。

　　三、流動性：宏觀審慎管理

　　1)貨幣利率震蕩。上周貨幣利率繼續震蕩，其中R007均值上行5BP至2.63%，R001均值下行18p至2.14%。DR007上行1bp至2.56%，DR001下行17bp至2.1%。

　　2)央行小幅投放。節前一周央行逆回購投放1800億元，1月份央行凈回籠6300億元。

　　3)匯率走勢分化。節前一周美元指數回落，人民幣兌美元走勢分化，在岸人民幣匯率升至6.73，離岸人民幣貶至6.78。

　　4)宏觀審慎管理。中國機構編制網發布央行“三定”方案，設立宏觀審慎管理局，牽頭建立宏觀審慎政策框架和基本制度，以及系統重要性金融機構評估、識別和處置機制。而在央行的職能方面，新增對系統性金融風險防范內容，央行牽頭負責系統性金融風險防范和應急處置。可以看出，防范化解金融風險仍將是19年監管重點。

　　四、政策：全面建成小康社會

　　1)全面建成小康社會。中共中央國務院舉行春節團拜會，指出要堅持推進高質量發展，繼續打好三大攻堅戰，統籌推進穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險工作，不斷提高人民群眾獲得感、幸福感、安全感，保持經濟持續健康發展和社會大局穩定，為全面建成小康社會收官打下決定性基礎，以優異成績慶祝中華人民共和國成立70周年。

　　2)基建仍是投資重點。隨著各地今年政府工作報告出爐，備受資本市場關注的各地2019年固定資產投資或重點項目投資計劃也紛紛浮現。此前，已有9省市發布今年重點項目投資計劃，涉及投資總規模接近25萬億元。“鐵公機”、“電氣水”等傳統基建、重大產業項目、生態環保項目等仍是各地投資主要領域。

　　3)棚改目標下調。從數據上看，各省市2019年調低全年棚改計劃，如北京由上年的2.36萬套下調至今年的1.15萬套;四川則由上年的25.5萬套下調至15萬套;河南由上年的50萬套下調至15萬套。對整體樓市而言，未來棚改及其貨幣化安置對三四線城市樓市拉動作用或有所減弱。

　　五、海外：特朗普發表國情咨文，歐元區經濟增速放緩

　　1)美國總統特朗普發表國情咨文。上周二，美國總統特朗普在國會發表主題為“選擇偉大”的任內第二份國情咨文，繼續力推加強邊境管控等尚存爭議的政策，此外他還提到了對外貿易協議、基礎設施建設、降低藥品價格等議題，特朗普聲稱要謀求跨黨派合作、打破黨爭帶來的政治僵局。

　　2)美聯儲前主席耶倫提到降息可能。上周三，美聯儲前主席耶倫接受采訪時提到，如果全球增長進一步疲軟并且影響到美國，有可能會降息，但下一次行動加息和降息兩種結果都有可能。上周四，鴿派的美國圣路易斯聯儲主席布拉德(19年FOMC票委)講話稱，美聯儲不需要進一步提高利率來實現通脹目標。

　　3)歐元區經濟增速放緩。1月31日，歐洲統計局公布歐元區18年四季度經濟數據，18年四季度歐元區GDP環比初值0.2%，持平于前值，同比初值1.2%，低于前值的1.6%，為近四年新低。隨后一天公布的歐元區1月通脹數據同樣不佳，1月歐元區調和CPI同比1.4%，連續第三個月下滑，為18年4月以來的最低。

　　4)印度央行意外降息。上周四，印度央行以4票贊成、2票反對通過了下調回購利率25個基點至6.25%的決議，這是繼2018年8月降息以來印度再次放松貨幣政策。18年12月印度消費者物價指數同比2.2%，創下18個月的新低，遠低于印度央行4%的中期目標。