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     昨天，央行首次詳解穩健貨幣政策含義，并表示貨幣供給總量回歸常態是明年貨幣政策最主要的任務。同時，為達到調控目標，央行首次提出將動態調整差別存款準備金率。

貨幣供應增速將回落

     “貨幣政策從適度寬松轉向穩健意味著以M2為主的貨幣供應總量增長應低于適度寬松時期，降至以往穩健貨幣政策階段的一般水平。貨幣供給總量回歸常態是明年貨幣政策最主要的任務，只有回歸常態，才能實現中央提出的把好流動性總閘門的要求。”央行的此番表態表明明年的信貸增量和貨幣供應量增速將有明顯的回落。

     在實施適度寬松貨幣政策的2010年，監管層將全年信貸目標定為7.5萬億元，但前11個月的新增貸款已經高達7.45萬億元，全年超標基本成定局。與此同時，貨幣供應量增速也遠超過年初目標。截至11月底，廣義貨幣（M2）余額71.03萬億元，同比增長19.5％，高于17％的目標值。貨幣超發也推動了通貨膨脹的加劇和資產泡沫產生。

     興業銀行首席經濟學家魯政委預計，明年的M2增速為16％，新增貸款7萬億左右，與今年的實際情況相比有一定程度的下降。

      但這可能有一定的難度和風險。第一創業證券分析師鄭振源表示，積極財政政策仍在繼續，而截至10月，2010年新開工項目個數僅比2009年同期規模龐大的28萬減少1.3萬個，只要政府沒有讓這些項目爛尾的決心，那么項目對信貸的需求仍將十分強勁，預計2011年信貸規模不會低于7萬億。

存款準備金將差別化收繳

     值得注意的是，央行此次明確提出：“運用差別準備金動態調整，配合利率、存款準備金率、公開市場業務等常規性貨幣政策工具發揮作用。”

     有研究人士表示，所謂差別準備金動態調整，就是央行在確定差別存款準備金繳納標準時，將會參考金融機構在整個金融體系中的經營規模、關聯性和替代性，以及其主要經營指標和監管風險指標進行差別化收繳，凡是資本充足率較低、經營風險較大的金融機構就要多繳存款準備金，且多繳的存款準備金利息適當降低直至為零。

     今年10月，6家銀行被要求執行差別存款準備金率，并有部分銀行遭到3個月延期。

       中金公司研究報告認為，央行將更加市場化和賞罰分明的措施引導銀行合理控制信貸增長，但是在執行初期可能仍需兩套體系并行，差別準備金率方式將經歷幾個季度的試行，隨后逐步過渡到主導地位。

        銀河證券首席經濟學家左小蕾認為，新信貸管理體制的核心意義在于，用更市場化的手段，調整銀行的非市場導向的信貸投放行為可能帶來的過多信貸投放，過度投資，經濟過快增長和通貨膨脹的風險。如果能夠成功建立和實施這個新的體制，意味著明年最擔心的流動性過剩的通脹壓力可以得到有效緩解。