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回顧近期焦炭市場運行邏輯，除下游負反饋的影響，也離不開鋼廠低庫存對原料價格支撐的邏輯。6月中上旬鋼廠低庫存的狀態下，焦炭提漲200元/噸落地。而隨著6月下旬復產需求的證偽，成材價格的崩塌，再次導致下游負反饋的形成，使焦炭價格出現較大幅度回落，但在第二輪提降過程中，鋼廠焦炭庫存低位再次支撐原料價格，使提降博弈難度加大。

從供應端來看，截止6月23日獨立焦企全樣本產能利用率為77.0% ，周環比減少 4.4%；焦炭日均產量65.7萬噸，環比上周減少 3.6萬噸 。焦炭在第一輪提降落地后，焦企利潤基本虧200元/噸左右，因煤炭降價幅度和速度相對滯后，焦化虧損增多，產量明顯下降，焦企生產積極性降低，對煤炭保持按需采購為主。后期焦化產能利用率將跟隨下游成材利潤同步修復。

從需求端來看，截止6月23日調研鋼廠高爐開工率81.92%，環比上周下降1.90%，同比下降4.93%；高爐煉鐵產能利用率88.98%，環比下降1.17%，同比下降1.87%；日均鐵水產量239.65萬噸，環比下降3.64萬噸，同比下降4.03萬噸。在成材高庫存和淡季消費需求崩塌下，原料價格跟隨成材同步回落。短期隨著北方高溫天氣和南方雨季洪澇災害影響，下游鋼材需求難有較大改善。后期伴隨粗鋼壓減政策出臺，鐵水產量或將明顯回落，原料需求將同步減少，焦炭價格后期還將繼續承壓。但不排除穩經濟政策刺激和季節性旺季來臨以及鋼廠低庫存策略等影響對原料需求反復支撐。

從庫存端來看，截止6月23日統計獨立焦企全樣本焦炭庫存71.1萬噸，環比增加16.9萬噸；統計全國18個港口焦炭庫存為337.5萬噸，環比增加6.7萬噸；統計全國鋼廠樣本焦炭庫存605.27萬噸，環比減少30.6萬噸，焦炭可用天數11.23天，與上周持平。在鋼材廠庫較高，需求無較大改善下，鋼廠對于原料仍保持低庫存按需采購為主。從各環節來看，焦化和港口庫存小幅增加，鋼廠庫存持續低位，達到歷年來最低水平。因前期鋼廠高價原料拿貨虧損較多，加之目前下游成材負反饋以及資金等問題，對于原料采購積極性相對較弱。在成材價格大幅回落后，市場觀望情緒濃厚，買貨信心不足導致焦化庫存出現小幅累庫。港庫小幅增加主要因前期集港訂單還在執行發貨，但增幅明顯放緩，港口庫存目前高位，后期需觀察庫存向下游轉移的節奏。短期來看在鋼廠低利潤和粗鋼壓減政策預期以及原料絕對價格高位情況下，鋼廠仍將保持低庫存按需采購為主。

綜上所述，鋼廠原料庫存相對較低，短期鐵水需求仍在高位，支撐焦炭補庫需求。雖然目前上中游環節焦炭出現一定累庫，若下游需求能持續回暖，鋼廠利潤修復，將會改善焦企限產和加速焦炭去庫情況。后期需關注下游鋼材實際需求，若需求繼續較弱，不排除負反饋導致原料價格繼續回落，進一步加劇焦企限產的可能。