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　　2、 當前行情的根本驅動在于終端需求。目前鋼材庫存處于高位，部分鋼廠處于高負債，現金流短缺的狀態。地產、鋼材需求周期性下行趨勢背景下，若終端需求的弱勢在疫情的反復中維持較長時間，鋼材資金鏈問題可能會更加嚴重。后期要么國家意識到產能過剩的問題，出臺行政性限產政策，強制壓下鐵水產量；要么任由鋼廠生產，鋼廠負債加重，不得不加大限產，自主壓制鐵水產量；無論是行政化的壓產還是市場驅動下的自主性“供給側改革”，后期鐵水大概率繼續呈下行趨勢。

　　3、從供需平衡上看，雙焦下半年的供給對應日均鐵水230萬噸以下，將逐步轉為過剩。我們認為，下游弱需求給雙焦帶來的負反饋尚未結束；焦企對鋼廠進一步減產后的提降沒有太大的抵抗能力，只能從打壓煤價入手；煤礦短期的挺價底氣來源于其高利潤帶來的良好現金流，一旦焦企壓制煤價，煤礦寧愿將庫存累積在礦端，也并不急于降價出貨；而長期來看，煤礦并未真正感受到市場的寒意和壓力，若后期下游需求仍維持弱勢，市場焦煤價格仍有下行空間。

　　4、整體上，我們建議長期雙焦單邊操作上仍以逢高做空思路為主。

　　焦煤焦炭調研總結：

　　焦煤

　　我們預計，國產焦煤產量今年大概率持穩為主，焦煤整體供應邊際增量來自于進口端(不僅在于蒙煤及俄羅斯煤進口，還在于中澳建交50周年下澳煤進口放開的預期)。

　　今年國產焦煤產量大概率持穩為主；在保供大基調下，焦煤產能未來或有一定核增，且多數企業反映今年安全檢查不會導致焦煤產量像去年一樣大幅下滑；另外，高利潤驅使下，焦煤這兩年的確存在超產，但保供相當于將前期超產產能合法化，進一步超產難度較高。近期山東電煤保供壓力較高，部分焦煤煤礦收到向山西電廠保供要求，因為主焦煤熱值不夠，煤礦多數將使用配焦煤及中煤用于保供，或導致配焦煤資源較緊。整體看，保供既帶來焦煤增量，也帶來部分減量。

　　煤礦產量的調節相對靈活，由于部分煤礦庫容相對較低，因此銷售轉差時往往會降低產量。前期由于下游需求差，且洗煤廠(中間貿易環節)陷入高價拿貨，低價卻賣不出去的尷尬境地，投機貿易需求大幅降溫，焦煤庫存主要累積在煤礦端；預計煤礦庫存端承受的壓力會隨著弱需求的延續而逐步增加。

　　部分企業反映，國內低硫主焦煤的緊缺現狀是澳洲焦煤(優質低硫主焦煤)禁止進口導致的，澳煤禁止進口以后，一年相當于減少3500萬噸優質低硫主焦煤供給。中短期焦煤供給端問題的癥結不完全是因為國產低硫主焦煤資源即將枯竭，主要還是因為澳煤禁止進口以后，國產低硫主焦煤資源量短時間彌補不了這么大的缺口；而當前中澳關系有明顯修復跡象，且國家有意改變上下游利潤分配不合理狀態，也有動力放開澳煤進口，因此很大概率，遠期我國主焦煤結構性短缺問題將得到明顯改善。

　　焦炭

　　焦炭產能今年處于凈新增狀態，4.3米焦爐的淘汰屬于上大關小(舊焦爐的淘汰伴隨更多新焦爐的投放)，焦企普遍表示4.3米焦爐淘汰不會造成今年焦炭供給上的緊缺。焦化廠雖有加大限產的預期，但產能利用率的大幅下滑仍受固定成本，降溫對焦爐壽命影響、副產品生產等因素制約。

　　供給端，焦企表示如果虧損程度加深會考慮進一步限產，但主要考慮到固定成本、副產品收益、爐子降溫熱脹冷縮會降低焦爐壽命，焦企限產規模一般不會超過50%。

　　需求端，與焦煤相似，焦炭貿易需求不佳，目前鋼廠仍以剛需補庫需求為主，鋼廠資金鏈有問題，原料采購資金不充足，而且對后市謹慎，不囤太多原料。焦企反應今年鋼廠行政性減產的壓力可能相對沒有那么大，更多依靠市場化行為。

　　焦化廠在焦炭第二輪提降落地之后普遍虧100-300元/噸，焦企普遍認為煤價受三季度長協價支撐，后期不好壓，再降第三輪，焦企虧損將明顯加重。

　　焦企普遍反應煤礦產量調節能力更強，焦化廠夾在煤礦和鋼廠之間，議價能力弱，很被動。