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　　11月下旬以來，黑色金屬品種走勢分化，其中雙焦弱勢盡顯，期價逼近9月份的年內低點。而同為原料的鐵礦石價格走勢偏強，主力合約突破前期震蕩平臺上沿，自低位累計上漲10.63%，普氏鐵礦石價格指數上漲9.97%，期現價格雙雙創下近兩個月來新高。

　　利多因素發酵

　　重大會議臨近疊加月初PMI數據亮眼，黑色金屬市場情緒回暖，強預期開始發酵，鋼材、鐵礦石受此驅動呈震蕩上行態勢。而雙焦現實交易權重偏大，尤其是焦煤，原本市場寄希望的冬儲支撐煤價上行邏輯遲遲未兌現。獨立焦化廠和鋼廠焦煤庫存補庫不積極，核心原因在于焦煤供應相對寬松，產業矛盾相對明顯。為此，在產業鏈強弱對沖邏輯下，投資者會選擇空配煤焦、多配鋼礦，其中高彈性鐵礦石更受市場青睞，走勢相對偏強。

　　與此同時，利多因素發酵也助推本輪鐵礦石上行。首先，近期鐵礦石供應有所收縮，最近國內47港口到貨量和全球19港鐵礦石發運量均偏弱運行。按船期推算，短期國內到貨量暫無明顯增加，在季節性因素影響下，內礦生產也有所趨弱，高頻指標連續兩周回落。其次，鐵礦石補庫相對積極。最近兩周鐵礦石庫存變化呈港口庫存下降、鋼廠庫存回升態勢，加之港口鐵礦石疏港量高位攀升，近期鋼廠在進行鐵礦石補庫，給予礦價一定支撐。最后，自10月以來，美元對人民幣離岸匯率不斷上行，近期更是突破7.3附近，創年內新高，而鐵礦石為美元計價品種，美元上行將會抬升內盤價格。

　　基本面改善有限

　　鐵礦石基本面并未實質性改善，直接體現就是庫存總量未見去化。近期全產業鏈庫存總量仍呈小幅累積態勢，同比增幅為15.24%。高庫存格局未變，仍將抑制鐵礦石走勢。

　　與此同時，鐵礦石供需兩端也迎來變化，鐵礦石需求量自高位開始回落。鋼聯247家樣本鋼廠日均鐵水產量和進口礦日耗連續兩周下降，累計降幅分別為2.07萬噸、3.12萬噸。鋼廠盈利不斷收縮，目前盈利鋼廠占比已連續6周下降，至51.95%，累計降幅高達22.51%。而即期成本核算下，北方長流程鋼廠也陷入虧損局面，鋼廠后續生產料持續趨弱。

　　此外，鋼聯近期調研報告顯示，12月有14座高爐計劃檢修，涉及產能約6.2萬噸/天;有2座高爐計劃復產，涉及產能約1.75萬噸/天。若按照上述停復產計劃，12月日均鐵水產量會降至232.5萬噸，且后續若鋼材冬儲或者政策力度不及預期，不排除鐵水產量降至230萬噸/天下方。

　　由此可見，淡季鋼廠生產趨弱，前期支撐礦價的核心邏輯在變，關注后續需求降幅情況。相對利好的是，近期海外礦石供應有所收縮，國內47港鐵礦石到貨量和全球19港鐵礦石發運量分別為2468.50萬噸、3079.10萬噸，兩者均處于相對低位，較去年同期分別下降4.14%、5.46%。但需要注意的是，臨近年末，礦商發運存沖量預期，近兩年來12月發運量環比分別增12.82%、10.14%，預計當前鐵礦石供應收縮難持續。