美聯(lián)儲貨幣政策：路徑崎嶇 方向不改
作者：1180發(fā)布時間：2025-01-10
2025年，美聯(lián)儲貨幣政策路徑主要取決于以下兩個因素的相互作用：一是美國經(jīng)濟的發(fā)展態(tài)勢，二是美國經(jīng)濟基本面與特朗普政策可能引發(fā)的通脹壓力之間的再平衡。鑒于此，依據(jù)美國經(jīng)濟在2025年有望實現(xiàn)“軟著陸”，以及特朗普重返政壇對2025年引發(fā)“再通脹”風(fēng)險相對較低的基準(zhǔn)判斷，預(yù)計美國降息周期在2025年或面臨曲折，但不改大方向上的延續(xù)。
美國經(jīng)濟“軟著陸”可能性較大
在2024年12月經(jīng)濟預(yù)測摘要中，美聯(lián)儲對2024年和2025年美國全年經(jīng)濟增長預(yù)期較2024年9月有所上調(diào)，同時對這兩年的失業(yè)率預(yù)期有所下修，反映出美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟前景的相對樂觀態(tài)度。
從經(jīng)濟的發(fā)展趨勢來看，我們預(yù)計2025年美國經(jīng)濟大概率往弱的方向走，實現(xiàn)“軟著陸”的可能性較大。
首先，美國較難實現(xiàn)“再通脹”，但通脹增速下行趨勢放緩的概率較高。
其次，美聯(lián)儲在2024年12月的議息會議上明確表示，美國勞動力市場將逐步降溫而非急劇惡化。這與我們的判斷一致，即美國勞動力市場將呈現(xiàn)溫和下降態(tài)勢。因此，2025年美國的利率環(huán)境可能在大部分時間內(nèi)保持適度的限制性，從而促使經(jīng)濟溫和下行。
最后，回顧2024年以來美國經(jīng)濟的表現(xiàn)，在個人消費這一主要增長驅(qū)動力的支撐下，其展現(xiàn)出的韌性遠(yuǎn)超市場預(yù)期。然而，美國候任總統(tǒng)特朗普主張的關(guān)稅政策對個人消費傾向的潛在負(fù)面影響不容忽視。歷史經(jīng)驗表明，在特朗普首個任期，隨著貿(mào)易摩擦的加劇，美國個人儲蓄率曾出現(xiàn)顯著上升。因此，在特朗普第二個任期，若其繼續(xù)大舉推行關(guān)稅政策，可能導(dǎo)致類似現(xiàn)象，進(jìn)而削弱個人消費對美國經(jīng)濟的支撐力度。此外，個人可支配收入也可能因2025年美股的較大波動而受到影響。
綜合對2025年美國經(jīng)濟自身發(fā)展態(tài)勢及勞動力市場表現(xiàn)的分析，以及美股與美聯(lián)儲貨幣政策之間相互作用的預(yù)期，預(yù)計美聯(lián)儲2025年大概率繼續(xù)推進(jìn)降息進(jìn)程。然而，特朗普重返政壇可能從通脹層面在一定程度上對這一進(jìn)程產(chǎn)生階段性擾動。
“再通脹”或緩一緩
2024年12月美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，如果數(shù)據(jù)符合預(yù)期，美聯(lián)儲將適宜繼續(xù)逐步向更為中性的政策立場推進(jìn)，但需謹(jǐn)慎行事。與會者預(yù)計通脹繼續(xù)向2%的目標(biāo)水平回落，但通脹仍高于預(yù)期，且潛在的貿(mào)易政策變化可能會讓去通脹進(jìn)程比預(yù)期更為復(fù)雜。由此可見，美聯(lián)儲暗示未來降息節(jié)奏可能放緩的主要原因在于對通脹的考量，尤其是將特朗普上臺后的政策不確定性納入后續(xù)貨幣政策的考量。
目前無論是美聯(lián)儲還是市場，對特朗普執(zhí)政可能引發(fā)“再通脹”現(xiàn)象的擔(dān)憂主要集中在兩個因素上：一是關(guān)稅政策可能導(dǎo)致核心商品價格的上漲，二是移民政策收緊可能引發(fā)服務(wù)業(yè)成本的上升。
2025年美國通脹整體大概率呈現(xiàn)放緩態(tài)勢，但下行斜率會有所放緩，從而對本輪美國降息周期產(chǎn)生短期擾動，但不改變其大方向。
首先，關(guān)稅對通脹的影響通常不能立刻顯現(xiàn)。以史為鑒，特朗普加征關(guān)稅多為漸進(jìn)的過程，且涉及多輪復(fù)雜的談判和互動。
其次，特朗普在短期內(nèi)迅速實施大規(guī)模移民收緊政策的概率不大。根據(jù)PIIE的預(yù)測，即使以每年100萬至140萬人的驅(qū)逐規(guī)模計算，對2025年美國通脹的影響也相當(dāng)有限，而特朗普不太可能實現(xiàn)超過這種規(guī)模的驅(qū)逐人數(shù)。
最后，特朗普在控通脹方面具備一定的經(jīng)驗，其政策的兌現(xiàn)率不高，多數(shù)政策承諾僅停留在口頭層面，未能完全轉(zhuǎn)化為實際的政策措施。
綜上所述，從通脹的角度來看，盡管特朗普在其第二個任期內(nèi)可能推行大規(guī)模的貿(mào)易保護(hù)政策以及嚴(yán)苛的移民政策，但美國通脹在2025年呈現(xiàn)下行趨勢的可能性依然較高，預(yù)計不會對美國降息周期的持續(xù)性構(gòu)成顯著影響。
